Pourquoi cet aristocrate de dividendes ne vaut pas la peine d'être acheté aujourd'hui

La plupart des investisseurs devraient se concentrer sur l'achat d'entreprises bien gérées. Cela semble évident, mais cela peut être plus difficile que vous ne le pensez. Un raccourci pour trouver de tels noms de premier plan est de commencer par des sociétés qui ont augmenté leurs dividendes pendant au moins 25 années consécutives, également connues sous le nom de Dividend Aristocrats. Vous n'atteignez pas ce genre de record de dividendes par accident.

À cet égard, une entreprise comme Procter & Gamble (NYSE: PG), avec plus de six décennies de hausses de dividendes à son actif, ressemble à un premier choix. Malheureusement, ce n'est pas une si grande opportunité aujourd'hui. Voici pourquoi une grande entreprise n'est pas toujours un bon achat.

Assez bien

À première vue, les investisseurs adoreront probablement ce qu'ils voient chez P&G. Il vend des produits que les gens du monde entier utilisent quotidiennement et doivent être remplacés fréquemment. Rien de ce qu'il vend, du dentifrice aux serviettes en papier, n'est si cher que les consommateurs sont susceptibles d'arrêter d'utiliser les produits pendant les périodes difficiles. En fait, les clients s'attachent souvent à ses produits, restant fidèles à eux malgré un prix élevé, peu importe ce qui se passe dans l'économie. Pour ces raisons, comme beaucoup de ses pairs de consommation courante, il est considéré comme un titre défensif.

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Cela dit, P&G n'est pas seulement un fabricant. C'est vraiment plus un chef de marque. Il excelle dans la création, la distribution et la promotion de grandes marques, avec une liste qui comprend des noms emblématiques tels que Bounty, Pampers, Tide et Crest, entre autres. Il y a quelques années à peine, elle a même doublé cette stratégie, vendant des marques plus petites et moins rentables qu'elle avait collectées au fil des ans pour se concentrer sur les noms les plus grands et les plus rentables de son portefeuille.

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Les performances récentes ont montré qu'il a choisi une voie sage. Par exemple, les ventes organiques ont progressé de 5% au cours de l'exercice 2019 et le bénéfice de base a augmenté de 7%. Bien que ces chiffres ne semblent pas particulièrement impressionnants, P&G est mieux considérée comme une tortue lente et régulière. Et elle a obtenu ces résultats malgré plusieurs vents contraires, notamment une concurrence accrue des marques nées sur Internet et un ralentissement de la croissance mondiale. La croissance lente et régulière de l'entreprise s'est également poursuivie au cours des six premiers mois de l'exercice 2020. Après un tronçon difficile, ce qui a conduit à la décision de réduire son portefeuille de marques, il se porte vraiment bien aujourd'hui.

Cette entreprise leader du secteur, quant à elle, est bâtie sur une base très solide. Par exemple, le ratio d'endettement de P&G est de 0,6 fois environ raisonnable. Et il couvre ses frais d'intérêts près de 30 fois. Son bilan est solide comme le roc. Le ratio de distribution de dividendes en espèces, quant à lui, est d'environ 60%, ce qui signifie que P&G dispose de beaucoup de flux de trésorerie disponibles après avoir payé son dividende pour réinvestir dans ses activités ou pour augmenter son dividende à l'avenir. Il y a beaucoup à aimer chez P&G en tant qu'entreprise.

Mais ce n'est pas le bon moment pour acheter

Il est maintenant temps de boire de l'eau froide. Pour paraphraser la légende de l'investissement de valeur Benjamin Graham, l'homme qui a aidé à former Warren Buffett, une bonne entreprise peut être un mauvais investissement si vous en payez trop. C'est la situation aujourd'hui avec Procter & Gamble. Le stock est en hausse de plus de 70% depuis mai 2018. Ce fut un tournant décisif pour l'entreprise, qui commençait tout juste à afficher des résultats prometteurs après plusieurs années de faiblesse alors qu'elle repositionnait son activité (y compris les cessions de marques notées plus haut).

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Données PG par YCharts

À l'époque, le rendement du dividende de l'action était de près de 4% et son ratio cours / ventes était inférieur à 3. Ces niveaux étaient historiquement attractifs, et P&G semblait être une assez bonne affaire pour les investisseurs désireux de penser à long terme. Après cette augmentation de prix de 70%, cependant, le rendement est tombé à 2,4% et le ratio PS est près de 4,5. Historiquement, ces deux chiffres suggèrent une surévaluation.

En fait, le rapport prix / ventes, prix / valeur comptable et prix / flux de trésorerie de l'entreprise sont tous supérieurs à leurs moyennes quinquennales. (Le prix par rapport aux bénéfices, la mesure d'évaluation typique, n'est pas un excellent outil en ce moment, car les frais uniques au cours des dernières années ont faussé ce ratio.) Même le rapport prix / bénéfices futurs de l'entreprise, qui prend en considération les projections de bénéfices par opposition aux gains antérieurs, est supérieur à sa moyenne sur cinq ans.

Grands changements

En deux ans environ, P&G est passé d'un géant de la consommation de base à prix attractif à un géant très apprécié. C'est toujours une grande entreprise, comme le montrent ses récents résultats, mais la plupart des investisseurs feraient mieux de mettre le stock sur leur liste de souhaits plutôt que sur leur liste d'achat. Il n'y a aucune raison de le vendre si vous le possédez, bien sûr – il continue de générer un dividende fiable et croissant. Mais il est difficile de suggérer que les investisseurs à long terme devraient intervenir aux niveaux de valorisation d'aujourd'hui.

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Julien