Les marchés ne sont pas en direct, lundi 17 février 2020

Imaginez que vous êtes journaliste dans une agence de presse internationale qui, en raison d'une séquence d'événements inopportuns ou peut-être d'une erreur d'écriture, écrit une chronique d'un week-end sur les marchés de Londres. Imaginez ensuite que vous avez déposé une colonne vendredi matin sur les gestionnaires d'actifs cotés au Royaume-Uni, qui a émis l'idée que plutôt que les fusions défensives largement prédites, le secteur assiégé pourrait voir un intérêt prédateur.

Imaginez maintenant que, au lever du soleil samedi matin, la société qui est au cœur de la conclusion de votre chronique annonce une fusion extrêmement défensive.

© Source: Giphly

Jupiter Fund Management a accepté d’acheter Merian Global Investors, réunissant deux des groupes d’investissement les plus populaires du Royaume-Uni parmi les clients particuliers.

Le conseil d'administration de Jupiter a confirmé au cours du week-end qu'il était en discussions avancées avec son petit rival, qui est surtout connu pour son stockpicker Richard Buxton, et a annoncé lundi qu'il avait conclu un accord.

Selon les conditions annoncées, Jupiter paierait 370 millions de livres sterling pour Merian au moyen de l'émission de nouvelles actions, et Man 20 millions de livres supplémentaires à verser aux principaux actionnaires de Merian – y compris M. Buxton – dans le cadre d'un programme de compléments de prix différés. Le groupe combiné disposerait de 65 milliards de livres sterling d'actifs, créant ainsi le deuxième plus grand gestionnaire de fonds de détail au Royaume-Uni.

Le gain de 10% de Jupiter à l'Open de Londres lui a donné une avance de 15% environ depuis le début de la semaine dernière, ce qui s'est produit au milieu d'un peu de spéculation sur le fait que quelque chose se préparait. Une idée en circulation était que Jupiter lui-même pourrait être une cible, peut-être pour l'un des gestionnaires d'actifs américains de taille moyenne qui n'a pas de présence au Royaume-Uni. Mais avec les pourparlers de Merian qui durent depuis plusieurs mois, cette idée ne semble pas être un esta pasando et une consolidation de style à deux ivrognes est ce que nous obtiendrons. Voici Shore Capital:

Compte tenu d'un historique acquis alors que le PDG de Henderson, il était largement spéculé que la nomination d'Andrew Formica à Jupiter en mars 2019 pourrait annoncer une période d'activité accrue de l'entreprise dans une entreprise où cela ne faisait pas historiquement partie de la culture. La journée des marchés de capitaux de décembre avait marqué le retour à la croissance organique comme une priorité, parallèlement aux acquisitions accrues et à la «consolidation opportune au Royaume-Uni». Nous ne pouvons que supposer que la direction de Jupiter considère cette transaction comme faisant partie de cette dernière catégorie.

Malheureusement, les récentes fusions et acquisitions à grande échelle dans la gestion d'actifs au Royaume-Uni ne se sont pas révélées être un événement créateur de valeur pour les investisseurs, la fusion d'Henderson avec Janus et le rachat d'Aberdeen par la Standard Life n'ayant pas généré de rendements positifs pour les actionnaires et n'ayant pas empêché les flux nets négatifs. Jupiter a déclaré sept trimestres consécutifs de flux nets négatifs et, compte tenu de la baisse de l'AUM à Merian depuis sa création, nous supposons que les flux ont également été négatifs. Jupiter a réalisé des investissements substantiels dans sa capacité opérationnelle ces dernières années, y compris la mise en œuvre du système Aladdin. Merian avait mis en place un accord transitoire opérationnel et informatique de deux ans avec son ancienne société mère (renommée depuis Quilters), de sorte que la possibilité de migrer vers les systèmes de Jupiter peut sembler attrayante.

Et Numis:

Nous notons que les deux entreprises sont similaires sur le papier (client de détail d'environ 90%, client britannique d'environ 75%), mais ont un chevauchement de produits plus faible que prévu (principal domaine de chevauchement: actions britanniques). L'accord devrait donc élargir la gamme de produits (et réduire la concentration) tout en réunissant deux entreprises culturellement alignées avec une plus grande échelle combinée selon nous (en particulier dans un contexte de vente au détail au Royaume-Uni).

De toute évidence, l'accord lui-même ne résout pas les défis opérationnels à court terme auxquels sont confrontés les deux groupes (sorties de l'industrie actives et spécifiques à l'industrie, pression sur les prix de l'industrie, pressions sur les coûts de l'industrie), mais nous notons qu'un groupe combiné plus solide devrait émerger (en particulier dans un contexte de vente au détail au Royaume-Uni ), ce qui donne au groupe résultant une meilleure chance de relever ces défis à moyen et à long terme.

Les prévisions de Jupiter pour l'accroissement du BPA faible à moyen chez les adolescents à partir de 2021, s'améliorant à partir de 2022. Cela implique environ 50 millions de livres sterling de bénéfice supplémentaire après impôt sur le nombre d'actions élargi, ce qui semble assez agressif étant donné que les fonds clés des deux sociétés hémorragient l'argent des clients. Retour à terre:

Nous nous débattons depuis un certain temps avec le dossier d'investissement pour Jupiter. Son exposition élevée au détail au Royaume-Uni et son éligibilité minimale aux commissions de performance (encore moins après la perte du fonds Jupiter European Opportunities d'Alexander Darwalll) signifie que nous pensons qu'il mérite de négocier avec une remise sectorielle. … Au prix actuel, nous pensons que le risque et les avantages semblent également équilibrés, mais nous serions nerveux si le cours de l'action augmentait à distance proche du niveau suggéré d'accroissement eps. L'opération semble de nature défensive (tout comme Standard Life / Aberdeen), nous pensons donc que les investisseurs devraient partir d'une position légèrement sceptique, et nous notons une condition inhabituelle qui offre une protection à la baisse sur le prix d'achat jusqu'à 100 millions de livres sterling en référence à Merian AuM au 31 décembre 2021 (pas de réduction si l'AuM baisse de moins de 15%, et la pleine réduction si l'AuM baisse de 40% – sensible de Jupiter mais à peine signe de confiance!)

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Ailleurs dans les fusions et acquisitions, Alstom est en pourparlers pour acheter un train au départ du Bombardier canadien d'une valeur potentielle d'environ 7 milliards de dollars, dette comprise. «Les pourparlers entre les deux sociétés interviennent presque un an après que les autorités de concurrence de l'UE ont bloqué une fusion ferroviaire similaire entre Alstom et Siemens en Allemagne, craignant de pouvoir augmenter les coûts de signalisation et les trains à grande vitesse de nouvelle génération», rapporte David K ​​à Paris . "Les chefs de la concurrence de l'UE avaient également rejeté l'idée selon laquelle un rapprochement était nécessaire si l'Europe voulait rivaliser avec des rivaux chinois soutenus par l'État".

Encore le même? Peut-être pas, dit UBS:

Dans l'ensemble, Bombardier Transport et Alstom génèrent environ 60 à 65% de leurs revenus en Europe. Cependant, il existe des chevauchements potentiellement limités (principalement dans les trains à très grande vitesse et les UEM, où, dans certains cas, ils pourraient avoir jusqu'à 50% de part de marché, selon des articles de presse) entre eux sur le marché du matériel roulant et de la signalisation, qui était le principal point de discorde lié au projet de fusion bloquée d'Alstom et de Siemens Mobility. Par conséquent, bien qu'il soit trop tôt pour le dire, cet accord pourrait potentiellement faire face à des barrières réglementaires plus faibles de la part de la Commission européenne.

UBS dispose également d'un graphique de sensibilité des actions par action.

Tullow Oil a un plumeau au large des côtes du Pérou. Le Marina-1 a atteint la profondeur cible sans trouver d'hydrocarbures dans la formation primaire. L'opérateur Karoon Energy va brancher et abandonner. Tullow détient 35% du rien, qu'elle a obtenu dans le cadre d'un accord de ferme en 2018. Sa part des coûts de forage est estimée à environ 28 millions de dollars.

RBC avec les chiffres:

Nous avons inclus une valeur à la hausse / à risque de + 16p / -3p par action dans notre valeur liquidative totale Tullow.

Peel Hunt avec la déception:

Il s'agissait d'un puits relativement important pour Tullow, car il représente un tiers du budget d'exploration 2020 et la moitié du programme de forage de chats sauvages 2020. Le puits n'a pas trouvé de charge d'hydrocarbures ou de bon réservoir, ce qui signifie qu'il y a du travail important à faire si un puits réussi doit être foré au Pérou.

Barclays avec le manque de surprise:

La Marina-1 avait un profil bas dans le dossier d'investissement de Tullow, actuellement axé sur l'examen en cours par le Conseil de l'entreprise, son bilan et les perspectives de production / réserves pour le Ghana. Cependant, cela marque le début d'une autre interruption de l'exploration pour la société, et rien d'autre n'est prévu avant la fin de 2020 au plus tôt. … Le puits visait une perspective de ~ 250 mmboe qui aurait pu réduire le risque de jachère importante en cas de succès. Nous n'incluons aucune valeur pour l'opportunité dans notre VNI tangible 74p / shr.

Et Davy avec une vue d'ensemble:

Le résultat du puits Marina-1 dans le bassin de Tumbes au large du Pérou, bien que décevant, doit être vu dans le contexte du profil de risque normal associé au forage dans une zone sous-explorée. Malgré l'examen par le grand groupe en cours, le puits indique que Tullow Oil continue de considérer l'exploration comme une activité principale. Nous pensons qu'aux niveaux actuels, il n'y avait que peu ou pas de valeur pour le puits intégré au cours de l'action.

NMC Health tire le meilleur parti de son accès RNS Submit alors qu'il est encore actif, avec trois déclarations distinctes ce matin où une aurait suffi. Le fondateur BR Shetty a démissionné de son poste de président non exécutif conjoint, Hani Buttikhi a démissionné de son poste de directeur des investissements et Abdulrahman Basaddiq a démissionné de son poste. (Le communiqué indique que M. Basaddiq était «un administrateur non exécutif mais non considéré par le conseil comme indépendant du fait de sa nomination à la demande des principaux actionnaires».)

Une conséquence involontaire (nous supposons!) De la démission de M. Shetty est qu'il ne sera plus lié par les règles de divulgation de l'actionnariat du directeur / PRMR. Cependant, il doit toujours être classé comme un PCA, nous devons donc nous attendre à une mise à jour complète et complète chaque fois que NMC peut obtenir une trace claire de l'emplacement de plusieurs millions d'actions qui pourraient ou non être sous le contrôle de ses principaux investisseurs.

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Il y a une autre histoire de passif toxique agrochim, mais cette fois ce n'est pas Roundup. Bayer et BASF sont un peu plus bas après qu'un jury du tribunal de district de Cape Girardeau, Missouri, a attribué 265 millions de dollars au plus grand producteur de pêches de l'État, Bader, qui se plaignait que des herbicides à base de Dicamba dérivaient des champs de soja et de coton de l'Arkansas voisin. 140 autres cas similaires sont en attente plus tard en 2020, rapporte Reuters.

Bayer et BASF (qui, avec Corteva, sont les principaux producteurs de Dicamba) se sont dit "" surpris par la décision du jury "et prévoient de faire appel car les herbicides" sont sûrs lorsqu'ils sont utilisés conformément aux instructions ". Voici Commerzbank:

Le contexte est que, premièrement, l'EPA des États-Unis a enregistré le «Dicamba» en décembre 2016, approuvé uniquement pour une utilisation «par le haut» dans le coton / soja OGM. Deuxièmement, en 2017, les agriculteurs se sont plaints des dommages causés par les produits du «Dicamba» qui «dérivaient» vers d'autres champs, détruisant 4% des champs de soja tolérants au non-damba ou d'autres cultures sans OGM. Cette année-là, l'EPA a convenu avec les fabricants de mesures visant à minimiser davantage le potentiel de «dérive» pouvant endommager les cultures voisines, y compris des accords volontaires pour étiqueter les changements imposant des exigences supplémentaires pour une utilisation «par-dessus» à partir de 2018. En octobre 2018, l’EPA a prolongé l’approbation de l’herbicide non sélectif «Dicamba» pour «une utilisation excessive» de deux ans jusqu’en décembre 2020 «sauf si l’EPA le prolonge». L’EPA a déterminé que l’extension avec des mesures de sécurité supplémentaires «n’affectera pas les espèces menacées» et est «un précieux outil de lutte contre les ravageurs».

À notre avis, l'extension par l'EPA de l'approbation de Dicamba avec des règles d'application resserrées a indiqué que les rapports de «dérive» étaient plutôt dus à une application inappropriée, c'est-à-dire à une vitesse de vent excessive, qu'au produit lui-même. Cependant, le procès perdu laisse une grande incertitude sur l'impact financier, attirant potentiellement plus de plaignants comme on l'a vu dans les affaires Roundup. L'application de la somme de 265 millions de dollars, qui avait été initialement attribuée à l'ensemble des 140 affaires, indiquerait des dommages totaux potentiels d'environ 33,7 milliards d'euros pour les deux sociétés.

Allouer c. 2/3 pour BASF impliquerait toujours un risque potentiel total de dommages pour Bayer of c. 11 milliards d'euros. Bien qu'il soit trop tôt à notre avis à ce stade pour mettre un nombre et une probabilité de dommages-intérêts payables à ce problème, il arrive à un moment où le problème du glyphosate n'est pas encore résolu.

Pour vendre, et HSBC aime Électrocomposants. «De défier la« pente du destin »à franchir la« rampe de récupération »», dit-il, ce qui est grisant pour un distributeur de fusibles.

Habituellement, les avertissements de bénéfices pour les distributeurs descendent une pente en commençant par les distributeurs de tours d'inventaire les plus élevés, et en fin de compte frappant les plus lents. Electros a fait un bon travail pour défier la faiblesse des indicateurs avancés et a connu une croissance plus rapide que ses pairs tirée par l'auto-assistance et une exécution solide. Oui, il y a eu des coupures estimatives mais moins que certains le craignaient. Les marchés ont récompensé Electros pour sa résilience perçue face à la «pente du destin». Pendant la reprise, la pente du destin peut également être reconstruite comme la «rampe de reprise». Si les distributeurs assis au sommet de la chaîne d'approvisionnement semblent atteindre le creux, nous devrions nous attendre à une reprise à venir dans Electros. Bien qu'il soit encore tôt pour appeler une reprise, les indicateurs avancés commencent à tourner avec une forte croissance des facturations d'équipements semi-conducteurs et une amélioration séquentielle des expéditions SIA. Historiquement, le bon moment pour acheter des distributeurs à rotation lente des stocks est une fois que la facturation commence à s'améliorer alors que les niveaux de stocks sont toujours à des niveaux bas. Les stocks clients sont revenus à des niveaux historiques et les carnets de commandes des distributeurs se stabilisent. En règle générale, les clients continuent de réduire les niveaux d'inventaire jusqu'à ce qu'ils voient plus de clarté. Cependant, une fois que les commandes commencent à arriver, le réapprovisionnement des stocks entraîne une demande refoulée. Au cours de cette période, les marchés sont généralement prêts à regarder à travers le décalage historique des distributeurs de services de haut niveau et à les évaluer à des bénéfices déprimés sur les multiples de récupération.

Si ECM peut continuer à générer une croissance de son chiffre d'affaires et une efficacité opérationnelle, nous pensons que les marchés peuvent être convaincus que la transformation de l'entreprise a été structurelle, entraînant une réévaluation et reconquérant son statut de composé défensif. Notre estimation actuelle d'EPS F23 est de 45,0p, nous décrivons comment cela pourrait atteindre 53,4p, acquisitions comprises.

Citigroup est «neutre» le Meggitt:

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La valorisation semble désormais plus raisonnable après la bonne performance des actions, potentiellement étirée par la spéculation M&A, tandis que les pressions de la chaîne d'approvisionnement, ainsi que les échouements MAX et l'arrêt temporaire de la production, ajoutent une certaine incertitude aux perspectives 2020. Cependant, nous pensons toujours qu'il y a un certain conservatisme dans les prévisions du marché des pièces de rechange civiles pour 2019 et, par conséquent, nous restons au-dessus du consensus EBIT. Nous augmentons notre TP de 680p à 730p et modifions les estimations.

Les intérimaires de Petra Diamonds sont en ligne mais viennent avec une perspective laide. Le nouveau coronavirus «réduira considérablement l'activité à travers le pipeline», apparemment, de sorte que les revenus seront orientés à la baisse. Voici RBC.

Cet impact sur la ligne du dessus vient en parallèle avec d'autres impacts négatifs du mélange de produits toujours plus pauvre à Finsch et Williamson. Pour cette raison, la livraison du programme «Projet 2022» du groupe, qui vise 150 à 200 millions de dollars de FCF supplémentaires, a été quelque peu retardée pour mettre fin à l'exercice 22. Cela signifie qu'aucune variation de la dette nette n'est attendue au cours des six prochains mois pour l'exercice 2010 et qu'elle devrait se maintenir autour du niveau actuel de 596 millions de dollars. PDL, qui maintient un niveau d'endettement net de + 3,0x / les deux derniers mois et nos prévisions d'EBITDA 2020E devraient accroître les inquiétudes du marché concernant un éventuel refinancement de l'obligation de 650 millions de dollars du groupe. L'obligation de renégocier les clauses restrictives pour ses installations non utilisées devrait également se poursuivre, ce qui alimentera probablement les inquiétudes sur le marché, même si nous ne considérons pas cela comme un problème.

Il y a également eu quelques commentaires opérationnels aujourd'hui qui semblent indiquer des vents contraires à court terme. À Cullinan, les volumes ont été affectés par un démarrage plus lent que prévu après la période de Noël et à Williamson, un récent effondrement de la fosse est toujours géré. Les prévisions globales pour l’exercice financier sont toujours valables, mais il semble qu’une pondération des volumes et des données financières au quatrième trimestre pourrait rendre les échanges d’actions plus difficiles au sein du groupe et par son intermédiaire. Nous restons d’avis que la direction opérationnelle continue de bien contrôler ce qu’elle peut et qu’un ZAR plus faible sera un petit vent arrière utile. Le groupe continue d'avoir c. 160 millions de dollars de liquidités disponibles au 31 décembre (54 millions de dollars en espèces), y compris les facilités non utilisées. Nous pensons que PDL peut couvrir ses frais de dette et, à notre avis, n'a pas besoin de rechercher une solution de refinancement pour son obligation de 650 millions de dollars à court terme. Cependant, les commentaires négatifs sur les perspectives d’aujourd’hui et les préoccupations valables concernant l’impact des coronavirus sur la demande de diamants devraient redoubler d’attention sur les performances de QoQ et la génération de cash. Avec une capitalisation boursière de c. 94 millions de dollars sur une dette nette de 596 millions de dollars devraient rester volatils. Nous notons PDL Sector Perform.

Quoi d'autre? La Chine s'approche du marché alors que la relance éclipse la mort. … Rightmove dit que les prix demandés en janvier ont augmenté de 0,8% d'un mois à l'autre. … Laura Ashley est coincée par la banque. … Le fabricant de points quantiques Nanoco poursuit Samsung pour contrefaçon de brevet. … Versarien, le graphène très étudié, a changé son Nomad en SPAngel. … Le PDG d'Amplats en avait assez. … Et la vision de Softbank a un peu disparu Marty Feldman.

Lecteur, qu'est-ce qui nous manque? Dites-nous ci-dessous.

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Julien