Les investisseurs utilisent-ils les mauvais paramètres d'investissement en 2020? | …

Uber Technologies (ticker: UBER) a perdu 8,5 milliards de dollars en 2019. Dans le même communiqué de presse révélant cette perte massive, Uber a également révélé une métrique beaucoup plus agréable: quelque chose appelé "EBITDA ajusté pour les trajets" a atteint 2,07 milliards de dollars en 2019, une augmentation de 34% en glissement annuel.

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Y a-t-il un problème avec les mesures d'investissement que les investisseurs utilisent lorsqu'ils décident où allouer leur argent durement gagné?

Les entreprises publient depuis longtemps leurs propres paramètres financiers parallèlement aux chiffres des principes comptables généralement reconnus (PCGR) normalisés requis par la loi. Mais en 2020, 11 ans après le plus long marché haussier de l'histoire de Wall Street, les investisseurs sont-ils engourdis par ces mesures de la santé financière propres à l'entreprise?

Si c'est le cas, c'est une pente glissante, et il y a beaucoup à faire pour les investisseurs qui perdent de vue un scepticisme sain et pensent par eux-mêmes.

Voici un aperçu de certaines des mesures d'investissement les plus utilisées aujourd'hui et de certains des défis qu'elles présentent:

Bénéfice par action ajusté

Les sociétés ouvertes sont légalement tenues de fournir des bénéfices GAAP conformes aux principes comptables normalisés.

Il est cependant extrêmement courant que les entreprises déclarent des résultats ajustés par action (EPS), qui sont destinés à donner aux analystes et aux investisseurs une meilleure idée de la véritable puissance bénéficiaire d'une entreprise.

Les entreprises renoncent généralement aux dépenses ponctuelles pour obtenir le BPA ajusté, qui est une mesure non conforme aux PCGR. Souvent, les gros titres des communiqués de presse des entreprises et des rapports des médias citeront cette mesure de rentabilité ajustée, qui est bien souvent plus élevée que les bénéfices GAAP.

"Il essaie d'aider les investisseurs à comprendre:" Hé, quel est le pouvoir de bénéfices normalisé de cette entreprise? " Je comprends, mais cela devient définitivement surexploité dans mon expérience de ce que j'ai lu au cours des derniers trimestres », explique Brian Dress, analyste en investissement pour Left Brain Investment Research.

"Certaines de ces sociétés ont 15 à 20 entrées qu'elles retirent du compte de résultat, et c'est ridicule", dit Dress. "Tout est là, tout est conforme, mais beaucoup de gens ne lisent pas le 10-K en entier."

Un 10-K est un rapport complet déposé chaque année par des sociétés ouvertes et il est exigé par les Securities and Exchange Commissions, la SEC.

Un coût qui est systématiquement ignoré dans les chiffres des bénéfices ajustés est la rémunération à base d’actions ou les options sur actions. Les excuses pour cette illusion comptable généralisée sont difficiles à trouver, comme l'a souligné dans le passé le PDG de Berkshire Hathaway (BRK.A, BRK.B), Warren Buffett, en plaisantant: "Si les options ne sont pas une forme de compensation, quelles sont-elles? "Si la compensation n'est pas une dépense, qu'est-ce que c'est? Et si les dépenses ne doivent pas entrer dans le calcul des gains, où devraient-elles aller dans le monde?"

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P / E avant

S'il y a une mesure boursière pour chaque investisseur et que sa mère sait que c'est le rapport cours-bénéfice. Mais ces dernières années, il semble de plus en plus courant de se référer aux ratios P ​​/ E à terme des actions pour justifier leurs valeurs actuelles. Pourquoi?

La réponse cynique pourrait être que, puisque les bénéfices ont tendance à augmenter d'année en année, le ratio P / E à terme – qui divise le cours des actions par le BPA projeté au cours du prochain exercice au lieu de baisser sur 12 mois – finit souvent par être bien inférieur à la plaine ancien P / E arrière, ce qui rend un titre donné moins cher qu'il ne le ferait autrement.

Encore une fois, cette mesure a son utilité. Un P / E à terme peut être utile s'il y a des bénéfices anormalement bas au cours de la dernière année qui faussent le ratio P / E d'une entreprise plus élevé, par exemple. Mais les investisseurs particuliers devraient prendre note si les médias et les analystes deviennent de plus en plus séduits par la citation des ratios P ​​/ E à terme sans aucune explication justifiée.

EBITDA et EBITDA ajusté

«Le problème n'est pas que des paramètres comme l'EBITDA et le BPA ajusté s'ajustent trop, c'est qu'ils ne sont pas cohérents», explique Joel Litman, stratège en chef des investissements chez Valens Research.

Le BAIIA, ou bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, est une autre mesure non-GAAP souvent utilisée destinée à donner un aperçu plus fluide du potentiel de profit d'une entreprise.

L'EBITDA est une bouchée d'exceptions, mais le plus gros problème de Litman avec une métrique comme l'EBITDA ajusté n'est pas qu'il ajoute encore plus de dépenses à ignorer. C'est la comparabilité.

"Si une entreprise ajoute des options d'achat d'actions pour obtenir un" EBITDA ajusté "et que ses pairs ne le font pas, alors quelle est l'utilité de cette mesure pour comparer les évaluations et les performances?" Demande Litman.

Peut-être le meilleur exemple du problème de la pente glissante entourant les mesures d'investissement actuelles, en particulier les mesures de rentabilité, a été mis en lumière il y a quelques années par WeWork, la start-up d'espace de bureau partagé dont l'introduction en bourse échouée en 2019 a mis en évidence l'intolérance croissante de Wall Street pour les entreprises en croissance qui perdent de l'argent .

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En déposant une liste d'obligations en 2018, WeWork a offert aux créanciers des mesures non-PCGR vraiment créatives de l'entreprise, y compris l'EBITDA ajusté par la communauté, qui excluait tout, des salaires des employés de bâtiment aux services publics, aux équipements de construction et aux dépenses de loyer.

Avoir hâte de

En ce qui concerne les mesures d'investissement plus typiques que produisent les entreprises, même quelque chose d'aussi typique que les bénéfices ajustés peut avoir un impact majeur sur la rentabilité apparente de l'entreprise.

Prenons un seul exemple: Square (SQ), la société de paiement. Lors de la publication de ses résultats du troisième trimestre 2019, il a également fourni des indications pour toute l'année. Square guidé pour une perte de BPA en année pleine 2019 entre 2 et 4 cents. Mais EPS ajusté? Square a vu cela comme un gain entre 76 cents et 78 cents par action.

Il y a une grande différence. Et de nombreux investisseurs de détail peuvent être parfaitement inconscients lorsqu'ils lisent des communiqués de presse et des documents financiers.

"Si vous êtes un peu moins sophistiqué d'un investisseur, vous n'allez pas poser ces questions comme" OK, qu'est-ce qui rentre dans ce chiffre ajusté? " et plus largement, "Pourquoi utilisons-nous un chiffre ajusté?" ", dit Dress.

Les mesures des bénéfices ajustés et les multiples à terme peuvent-ils servir un objectif? Absolument. Mais le problème des pentes glissantes est réel et peut conduire à des mesures absurdes que les entreprises tentent de faire passer pour matérielles, comme l'EBITDA ajusté de WeWork.

On peut dire que la dernière fois que les marchés étaient dans un endroit comparable, c'était à la fin des années 90, lorsque les investisseurs utilisaient les pages vues et le battage médiatique au lieu des chiffres de revenus pour évaluer la croissance d'une entreprise.

Une façon de lutter contre ce dérapage analytique consiste à utiliser des mesures qui ne sont pas si faciles à manipuler.

«Mon indicateur préféré est le flux de trésorerie, car il élimine la plupart des astuces comptables», explique Marc Lichtenfeld, stratège en chef des revenus au Oxford Club, une société de newsletter financière. "Si les flux de trésorerie sont solides, je ne m'inquiète pas trop pour les bénéfices. Par contre, si les bénéfices sont solides mais pas les flux de trésorerie, je m'inquiète beaucoup."

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Pour les entreprises en croissance qui ne sont pas encore rentables, des statistiques telles que le prix des ventes et la marge brute pourraient être plus pertinentes.

La principale mesure de sécurité à prendre, et peut-être l'une des leçons de la bulle Internet, est de rester vigilant et de ne pas se laisser entraîner dans la métrique du jour. Les marchés sont cycliques, et lorsque la bulle technologique a éclaté au début des années 2000, l'approche de la page vue pour investir a été reléguée au second plan, les actions de valeur ont finalement dépassé les actions de croissance et l'argent est redevenu roi.

L'histoire peut être destinée à se répéter. Les actions de valeur ont sous-performé les actions de croissance par des pourcentages presque historiques tout au long de la course haussière, le iShares Russell 1000 Growth ETF (IWF) ayant surperformé son jumeau de valeur, iShares Russell 1000 Value ETF (IWD), de manière significative au cours des 10 dernières années.

Un retour aux principes de base de l'évaluation, bien qu'il ne soit pas en vogue, est le meilleur moyen pour les investisseurs de détail de se protéger contre une estimation du marché boursier des années 2000. Au minimum, fuyez la scène si vous rencontrez un "EBITDA ajusté par la communauté" ou l'un de ses pairs douteux.

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Julien